Paul’s Notes #19 — Friday October 9th
Rick Rule 是自然资源投资界元老，1974 年入行，创立 Global Resource Investments 并于 2011 年并入 Sprott，曾任 Sprott 美国控股 CEO，2021 年退休后创办 Rule Investment Media。其免费 Substack 通讯聚焦矿业、能源与关键矿产的逆向投机——金、银、铜、镍、特许权与流媒体公司，附带地缘政治风险框架。
一句话导读
这篇报告的核心是说，全球铜矿供应可能越来越紧张，因为很多已经发现的铜矿（近500万吨）因为审批卡住无法开采，相当于全球现有铜矿产量的四分之三。作者对铜和金矿股很乐观，但对铀矿股持续下跌感到不解。重点提了三个标的：英美资源（LSE:AAL）被中国要求保证向中国供应铜精矿，才能批准它和泰克资源（TSX:TECK）的合并；Constellation Energy（NASDAQ:CEG）和谷歌签了20年核电购电协议，但铀矿股没涨；StrikePoint Gold（TSXV:SKP）花7000万美元从纽蒙特（NYSE:NEM）买了个金矿，被看好。
一眼要点
一句话概括：作者对铜供应前景极度乐观，认为已发现的近500万吨铜因审批停滞将加剧短缺，同时看好金矿股表现，但对铀矿股持续下跌感到困惑。【乐观】
- 全球近500万吨已发现的铜矿因审批停滞无法推进，相当于全球运营基数的四分之三，供应短缺加剧。
- 智利8月铜产量降至15年新低（36.95万吨），同比下降13%，品位下降和罢工等干扰持续恶化。
- 美国铜冶炼能力严重不足（中国占全球52%），特朗普关税逻辑旨在推动本土冶炼，但短期难以解决。
- 金矿股在2026年第三季度跑赢标普500所有其他板块，表现亮眼。
- 铀矿股在核能利好（如谷歌与Constellation Energy签署890MW核电购电协议）下仍持续下跌，令人费解。
铜矿审批困局：已发现但卡在许可的铜近500万吨
文章指出，铜供应短缺的核心问题并非新发现不足，而是大量已发现的铜矿项目卡在审批环节。 Power Metallic（TSXV:PNPN）CEO Terry Lynch引用S&P Global数据指出，近500万吨铜已被发现但无法推进，115个处于PFS（预可行性研究）阶段的项目停滞不前。作者原话说："Nearly 500Mt of copper has already been found and is going nowhere. 115 discoveries, sitting at PFS. Found, drilled, defined, not advancing."——意即："近500万吨铜已被发现，但毫无进展。115个发现，停留在PFS阶段。已发现、已钻探、已圈定，但未能推进。"作者进一步判断，这些停滞项目的规模相当于全球运营基数的四分之三。
智利产量持续下滑：8月产量创15年新低
智利铜产量持续恶化，2026年前7个月同比下降9.3%，8月产量降至15年最低。 根据智利国家统计局INE数据，8月产量同比下降13%至36.95万吨，为2011年2月以来最低。GEM Mining Consulting的《生产风险指数》研究显示，智利大型铜矿平均5.2%的产量面临罢工、天气、事故和地质问题的风险。具体事件包括：Antofagasta（LSE:ANTO） Centinela矿刚爆发罢工；Codelco因地震担忧暂停了El Teniente矿的Andes Norte项目。作者认为，品位下降叠加这些干扰，加剧了产量下滑。
美国铜冶炼短板与关税套利逻辑
美国铜冶炼能力严重不足，中国占全球52%的冶炼产能，这解释了特朗普推动关税的逻辑。 作者指出，美国即使增产铜矿，也需运往中国冶炼成阴极铜才能使用。中国反垄断机构要求英美资源（LSE:AAL） 承诺向中国供应铜精矿，作为批准其与泰克资源（TSX:TECK） 540亿美元合并的条件，赋予中国对该交易的有效否决权。McKinsey预测全球电网投资将以每年4.4%的速度增长至2035年，而铜行业已难以支撑3%的全球GDP增长。Aldebaran Resources（TSXV:ALDE） 在Altar项目钻获1.7公里矿化段（0.41%铜当量），将用于更新资源量并推进PFS。
铀矿与黄金：核能利好未传导，金矿股表现亮眼
尽管核能前景积极，铀矿股却持续下跌，令人费解。 作者提到Constellation Energy（NASDAQ:CEG） 与谷歌（NASDAQ:GOOG） 签署890MW新核电20年购电协议，但铀矿股未因此上涨。Discovery Mining（TSX:DSV） 获得墨西哥Cordero银矿联邦环境许可，可推进开发。StrikePoint Gold（TSXV:SKP） 以7000万美元现金从纽蒙特（NYSE:NEM） 收购内华达州Northumberland金矿（含400万盎司资源量）。作者以乐观数据收尾：2026年第三季度，金矿股跑赢标普500所有其他板块。
全文标的动向表
| 标的 | 方向 | 作者态度一句话 | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Power Metallic (TSXV:PNPN) | 持有观察 | 引用其CEO数据，强调铜矿审批困局，未明示持仓 | 近500万吨铜卡在审批，115个项目停滞于PFS阶段 |
| Antofagasta (LSE:ANTO) | 持有观察 | 提及Centinela矿罢工，加剧智利产量下滑 | 8月智利产量同比降13%至36.95万吨 |
| Codelco | 持有观察 | 因地震担忧暂停El Teniente矿Andes Norte项目，加剧产量下滑 | 未提供具体数据 |
| 英美资源 (LSE:AAL) | 持有观察 | 中国反垄断机构要求其承诺向中国供应铜精矿，作为批准与泰克资源合并的条件 | 540亿美元合并交易 |
| 泰克资源 (TSX:TECK) | 持有观察 | 与英美资源合并受中国反垄断机构制约 | 540亿美元合并交易 |
| Aldebaran Resources (TSXV:ALDE) | 持有观察 | 在Altar项目钻获长矿化段，将用于更新资源量并推进PFS | 1.7公里矿化段，0.41%铜当量 |
| Constellation Energy (NASDAQ:CEG) | 持有观察 | 与谷歌签署核电购电协议，但铀矿股未因此上涨 | 890MW新核电20年购电协议 |
| 谷歌 (NASDAQ:GOOG) | 持有观察 | 与Constellation Energy签署核电购电协议，但铀矿股未受益 | 890MW新核电20年购电协议 |
| Discovery Mining (TSX:DSV) | 持有观察 | 获得墨西哥Cordero银矿联邦环境许可，可推进开发 | 未提供具体数据 |
| StrikePoint Gold (TSXV:SKP) | 新建仓 | 以7000万美元现金从纽蒙特收购内华达州Northumberland金矿 | 含400万盎司资源量 |
| 纽蒙特 (NYSE:NEM) | 减仓 | 出售内华达州Northumberland金矿给StrikePoint Gold | 7000万美元现金 |