Scottish Mortgage 是 Baillie Gifford 管理的旗舰投资信托（1909 年创立，伦敦上市代码 SMT），以极致成长风格闻名——长期重仓 Tesla、Amazon、ASML，并大胆配置 SpaceX、字节跳动等未上市公司，是英国散户接触全球颠覆性成长股的旗舰载体。
这篇报告来自苏格兰抵押贷款投资信托（Scottish Mortgage，一家专门投资科技创新公司的上市基金）。它想说的是：世界真正的大变化不是政治动荡，而是人工智能（AI）推动的全球建设。这家机构把重金押在 AI 基础设施上，最大持仓是 SpaceX（马斯克的太空公司），因为看好它的卫星网络和发射能力。它也承认在中国投资很难，电商和外卖大打价格战，导致亏损。对普通投资者意味着：AI 是热门方向，但集中押注风险很高，专业机构也会看走眼。值得一看，因为它展示了长期投资者如何在大变局中下注，以及哪些领域可能藏着风险。
旧秩序瓦解只是背景，AI 驱动的全球基础设施重构才是主轴；Scottish Mortgage 宁愿拥有推动变化的公司也不躲避，本财年 NAV 回报 27.4%、跑赢基准 9.4 个百分点。【谨慎乐观】
作者认为，过去12个月里战后国际秩序的多项假设被刻意拆除，但真正重要的不是旧秩序瓦解，而是 AI 驱动的“新秩序建设”。
作者列举了一系列事件：新一届美国政府上任首日退出 WHO、拆解 USAID；4月对几乎所有美国贸易伙伴加征关税；美国史上最长政府停摆、军事干预委内瑞拉，以及 2026 年 2 月美以打击伊朗、关闭霍尔木兹海峡、扰乱全球五分之一石油贸易。作者称这是“严峻事态”，且部分持仓直接为此付出代价。但作者判断，在关税体制重新谈判、霍尔木兹海峡重新开放之后，围绕 AI 的全球经济重构仍会加速。宏观立场：对地缘政治【谨慎】，对 AI 基建【乐观】；文中未与共识或上期观点做对比。 作者在开篇原话说 "Scottish Mortgage would rather own the companies driving that change than shelter from it."，意即：“Scottish Mortgage 宁愿拥有推动这种变化的公司，也不愿躲避它。” 在作者看来，处于 AI 转型基础设施层的企业基本不受地缘政治扰动，而对跨境贸易、消费者信心或中国弱需求环境更敏感的持仓表现迥异，两类企业之间的差距显著扩大。
作者判断，AI 基建是互联网诞生以来最重要的结构性变化，且仍处早期。
Microsoft、Amazon、Google 等主要云平台自 2023 年以来的合计资本开支已增至三倍以上，最大的一家年投入远超 $100bn。作者认为，中国 DeepSeek 证明了最先进 AI 并非美国垄断，触发竞争性反应并进一步加速支出。作者同时承认，电力、土地和制造产能等物理约束最终会让支出增速放缓，但所需投资的绝对水平在数年内不太可能下降。
本章未给出组合整体收益与基准的对比数字；作者将年度最大单项回报来源归于 SpaceX，并承认该仓位的集中度风险。
截至年末，SpaceX 占该信托资产逾 19%，作者称这种集中度“对该信托来说极不寻常”，并承认这一体量可能带来波动。作者将年度组合表现归因于两类企业的分化：AI 基础设施层企业在地缘政治动荡中持续增长，而对跨境贸易、消费者信心或中国需求疲软更敏感的持仓则因世界变化快于估值假设而付出代价。
作者认为，SpaceX 不应再被视为航天承包商，而是发射服务与全球连接公用事业构成的“双重垄断”。
论点：看多。 作者认为，虽然发射载具吸引媒体注意力，估值主要由 Starlink 驱动；Starlink 正在建立软件企业所追求的可预测、高利润收入流，且资产在轨、极难复制。xAI 的并入增加了市场刚开始计价的新维度。
证据： Starlink 在 2025 年新增逾 460 万活跃客户，累计达 900 万，并进入另外 35 个国家；收购 EchoStar 无线频谱推动直连手机业务，标准智能手机可直接连接 Starlink 卫星，无需专用终端；美国国防部 Golden Dome 导弹防御合同凸显美国政府对 SpaceX 基础设施的国家安全依赖。作者称，在各国政府重新审视通信依赖、霍尔木兹海峡关闭展示关键基础设施可被迅速打断的一年里，SpaceX 的竞争地位不降反升。
风险： 作者承认逾 19% 的仓位集中度极高，可能带来波动；原文未给出 Starlink 收入或利润的具体数字。
作者认为，AI 对电力的指数级需求与供应瓶颈，使 SpaceX 的长期价值不止于连接业务，而在于发射、能源与 AI 的交汇。
AI 用电需求指数级增长，但供电受审批、电网容量和建设速度制约；轨道太阳能效率最高可达地面组件的 10 倍，且不受大气层和昼夜循环约束。作者原话说 "It is positioning itself at the intersection of launch, energy, and AI in a way that no other company on Earth can replicate."，意即：“它正把自己定位在发射、能源和人工智能的交汇点上，这种定位是地球上任何其他公司都无法复制的。” 作者认为，若 Starship 实现设计中的快速完全复用——进展轨迹显示有望如此——在轨布置算力基础设施的经济性会从“投机性”转向“令人信服”。作者称这正是 SpaceX 成为其最大持仓的原因。作者用“无法复制”和“双重垄断”论证最大持仓的合理性，读者应注意这是持仓方视角。
作者表示，SpaceX 已在 2026 年 4 月提交上市文件、目标 6 月中旬挂牌；上市前现有持有人包括该信托将进入锁定期，但封闭式结构使其不必在上市时卖出。
作者将此次上市视为更广泛趋势的缩影：该信托还持有多家全球最具价值的私营公司，其中 SpaceX、Anthropic、Databricks、ByteDance、Stripe 都是未来几年现实可行的上市候选。作者强调，这不是对时间点的推测，而是指出“私募持仓都是早期、投机性资产”的假设不符合实际——这些企业规模庞大、收入可观，部分利润足以跻身全球最大上市公司之列。上市只改变交易地点，机会与持有理由不变。文中未披露该信托对 SpaceX 的加仓或减仓动作，仅表明将持有穿越上市转换期。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| SpaceX | 持有观察 | 双重垄断，上市后仍计划持有；封闭式结构可穿越锁定期 | 占资产 >19%；2026年4月提交上市文件，目标6月中旬挂牌；Starlink 2025年新增活跃客户 >460万、累计900万 |
| Anthropic / Databricks / ByteDance / Stripe | 未明示 | 被点名可能上市，但未披露交易动作 | 原文未给各自仓位/估值数据 |
作者认为，在主要云平台基础设施支出超过多数国家国防支出的背景下，台积电处于这场 AI 建设的关键节点。
TSMC 报告期内收入创纪录，高性能计算占其业务比重升至 58%，并宣布在亚利桑那州 6 座制造基地累计投资 $165bn。作者没有单独给出台积电的买卖方向。
ASML 全年因仓位增长被减持，部分资金转入 NVIDIA；作者认为后者估值相对增长轨迹更具吸引力，且持续受益于 AI 算力的无止境需求。
ASML 是先进芯片生产不可或缺的光刻机唯一制造商，作者形容其受保护程度更深：全球每一美元的 AI 野心都流经其订单簿。信中指出，全年随着仓位增长而减持 ASML，并将部分资金循环投入 NVIDIA。作者认为，NVIDIA 相对其增长轨迹的估值更具吸引力，且继续受益于构建和运行 AI 系统所需算力的无止境需求。立场【乐观】：作者对 AI 算力需求的持续增长持乐观态度。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| ASML | 减仓 | 仓位增长后获利了结，光刻机垄断地位极深 | 全球每一美元的 AI 野心都流经其订单簿 |
| NVIDIA | 加仓 | 估值相对增长轨迹更吸引，AI 算力需求旺盛 | 承接 ASML 部分减持资金 |
Meta 与 Amazon 全年均被减持，但仍为重要持仓；AI 已嵌入两者的核心业务并带来可衡量的改善。
AI 的影响远不止基础设施供应商。Meta 将 AI 嵌入内容推荐与广告系统，在 Facebook 和 Instagram 上带来可衡量的参与度增益；Amazon 则将 AI 部署于物流、零售和云运营。信中指出，两者全年均被减持，但仍是重要持仓。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Meta | 减仓 | AI 驱动推荐与广告，参与度提升 | Facebook/Instagram 参与度可衡量增长 |
| Amazon | 减仓 | AI 部署于物流、零售、云运营 | 未给出具体数字 |
Shopify 拥抱 AI 工具让商家用更少人力做更多事；但同样的能力正在压缩传统软件业的估值。
Shopify 已将 AI 工具整合进平台。作者特别提到其 CEO 的内部备忘录：要求团队在申请 headcount 之前，先证明 AI 无法完成该任务。作者认为，这捕捉到其许多持仓公司中的文化转变。这一趋势有令人不安的推论：当 AI 代理能以人类工程团队成本的一小部分编写、测试和部署代码时，许多软件公司赖以为生的按席位定价模式将面临根本性压力。立场【谨慎】：信中指出，软件公司估值全年大幅收缩。
新建仓 AppLovin 与 MongoDB，Spotify 与 Roblox 亦受益于 AI 个性化并作出显著贡献。
AppLovin 的 AI 驱动广告平台正在快速扩展；MongoDB 作为数据库基础设施，支撑日益增长的 AI 原生应用开发。两者均为新建仓。Spotify 与 Roblox 均贡献显著，两者受益于 AI 增强的个性化——这种方式强化而非威胁它们的竞争地位。信中对后两者的方向动作未明示。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| AppLovin | 新建仓 | AI 驱动广告平台规模快速扩张 | 未给出具体数字 |
| MongoDB | 新建仓 | 数据库基础设施支撑 AI 原生应用开发 | 未给出具体数字 |
| Spotify | 未明示 | AI 个性化贡献显著，强化竞争地位 | 未给出具体数字 |
| Roblox | 未明示 | AI 个性化强化而非威胁竞争地位 | 未给出具体数字 |
私有组合新建仓 Anthropic，作者称其为全球最重要的 AI 公司之一；IPO 时买入的 MiniMax 则验证了美国之外的世界级 AI 能力。
Anthropic 处于从窄 AI 工具向真正能力系统过渡的核心。作者称其为世界上最重要的 AI 公司之一。MiniMax 是一家中国 AI 基础模型公司，在 IPO 时买入。作者认为，它直接验证了世界级 AI 能力正在美国大型科技公司之外建设。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Anthropic | 新建仓 | 窄 AI 到真能力系统过渡的核心 | 被称为全球最重要 AI 公司之一 |
| MiniMax | 新建仓（IPO 买入） | 中国基础模型，验证美国以外能力 | IPO 时买入 |
关税制度对自由贸易秩序构成结构性挑战；Temu 减持、Wayfair 清仓、Adyen 承压。
信中指出，即使关税后续有所降低、法律依据不断变化，它仍然是对全球经济所赖以建立的自由贸易秩序的结构性挑战。PDD 旗下 Temu 几乎完全建立在廉价中国跨境运输之上，是组合中受影响最直接的业务之一，因此被减持；Temu 已通过快速扩展关键市场的本地采购来应对。Adyen 作为荷兰支付基础设施公司，因最受关税影响的亚洲电商平台交易量急剧放缓而股价下跌。Wayfair 则被完全清仓——作者认为，美国消费者可自由支配支出所面临的逆风，已将风险回报推至不愿持有的水平。
作者在此处点出核心判断：作者原话说 "When the trade architecture changes, everything built on top of it must adapt."（意即："当贸易架构改变时，建立在它之上的一切都必须适应。"）
作者还强调，这些扰动并非暂时——全球经济、贸易、债务和政治凝聚力方面的失衡已积累多年，本届政府所做的只是把调整提前。立场【谨慎】。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| PDD（Temu） | 减仓 | 跨境低价模式受关税冲击，转向本地采购 | Temu 快速扩展关键市场本地采购 |
| Adyen | 未明示 | 亚洲电商平台交易量放缓拖累股价 | 股价下跌 |
| Wayfair | 清仓 | 美国消费逆风使风险回报失衡 | 完全退出 |
Sea 因 Temu 与 TikTok Shop 补贴抢份额而被迫重投、年初加仓时机不佳；Hermès 逆势加仓，Ferrari 管理层品牌优先获作者认可。
Sea Limited 面临不同但相关的挑战：Temu 和 TikTok Shop 正在 Sea 的东南亚本土市场以激进补贴争夺份额，迫使 Sea 进行沉重的竞争投资，拖累利润与股价。作者承认，年初的加仓时机不佳。
支撑奢侈品行业二十年的增长模式，建立在不断扩张的中国财富、向往型跨境旅行和无摩擦的高端商品贸易之上，如今同样陷入结构性扰动。Hermès 因亚太需求低于预期而显著跑输，作者加仓，认为疲弱是增持"世界上最高质量的企业之一"的机会——读者应注意这是持仓方视角。Ferrari 在资本市场日之后遭遇上市以来最差单日表现：管理层选择优先长期品牌保护，而非市场已定价的增长轨迹。作者认为这对企业是正确的决定，即使不是短期投资者想听到的。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| Sea Limited | 加仓 | 补贴竞争迫使重投，拖累利润股价 | 年初加仓时机不佳 |
| Hermès | 加仓 | 亚太需求弱，视为高质量企业买入机会 | 显著跑输 |
| Ferrari | 未明示 | 品牌保护优先增长，获作者认可 | 资本市场日后上市最差单日 |
今年组合最困难领域是中国，真正问题不是关税而是内卷；美团遭 Alibaba 与 JD.com 补贴攻击，从大幅营业利润转为全年亏损。
美团的下滑是内卷最鲜明的例子。Alibaba 和 JD.com 以激进的消费者补贴攻击其核心外卖业务，三家公司两个季度合计成本超过 $14bn。美团从大幅营业利润转为全年亏损。作者认为，这是一场由竞争者在增长稀缺的经济中争夺份额所引发的战争，是植根于房地产调整和消费者日趋谨慎的国内清算。
作者进一步解释中国经济的"内卷"（neijuan / involution）：作者原话说 "a competitive dynamic in which everyone runs harder for diminishing returns"（意即："一种每个人都更加努力奔跑、却获得递减回报的竞争动态"）。地方政府补贴、廉价国有银行融资和奖励产量的税收激励，创造了世界级企业，却同时摧毁整个行业的利润率。太阳能制造商创纪录出货仍亏损数十亿美元；BYD 的单车均价持续下降，即使每辆车技术含量在提升。
作者表示，能在这环境中生存下来的公司，将拥有全球其他地方极难匹敌的成本结构和工程能力——这正是继续投资其中佼佼者的原因，但选择过程是残酷的。文中未明示对 Meituan 的持仓动作。
CATL 是今年最大新仓之一，RedNote 新建仓；两者在中国内卷环境中构成例外。
CATL 的技术与制造领先在电动车电池领域被证明具有韧性。能源转型对其产品的需求不因国内周期而改变，多年持续投资构建了护城河；信中指出它是今年最大新仓之一。RedNote 已成为中国领先的生活方式与消费发现平台，参与度显著，广告模式仍处早期，为新建仓。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| CATL | 新建仓 | 电池技术与制造领先，能源转型需求独立于国内周期 | 今年最大新仓之一 |
| RedNote | 新建仓 | 领先生活方式平台，广告模式早期 | 参与度显著 |
作者认为，TikTok 美国业务于2026年1月拆分为多数美国股东合资企业，消除了最尖锐的二元风险，但市场仍因监管关注而低估 ByteDance 整体。
ByteDance 是 Scottish Mortgage 第三大持仓。原文称它是唯一在文化和语言边界之外实现全球规模主导消费者触达的非美国公司，路径是 TikTok 国际版加国内版 Douyin。作者判断，投资者对 TikTok 美国监管地位的关注一贯低估了更广阔的业务：Douyin 是全球第二大消费经济体里的头部短视频与电商平台，ByteDance 的广告技术属于业内最精密之列。论点： 看多；证据： 公司若上市，利润规模可排入全球最大科技公司之列，但私有市场交易价相对可比美国平台有显著折价；风险： 作者自认“业务质量与市场愿给这类中国科技资产的价格之间缺口巨大”。作者原话说 "We do not believe the right response to geopolitical complexity is to invest only in places where the outlook feels comfortable." 意即："我们不认为，面对地缘政治的复杂性，正确做法是只投资于前景令人感到舒适的地方。" 这是作者对地缘风险的态度：不回避复杂地区的资产。
作者认为金融数字化已从“颠覆”演变为“成为金融体系本身”，Nu Holdings 与 Revolut 相继跨入受监管银行门槛。
AI 是年内主导叙事，但作者强调组合在其他跟踪多年的主题——金融数字化、交通演进、医疗创新——仍在推进。论点： 金融数字化主题继续兑现。MercadoLibre 是最大持仓之一：MercadoPago 在拉美成为主导支付平台，电商继续抢份额；公司正大举再投资电商与金融科技，近端利润率受压缩，但作者认为这是长期主导地位所需的基础设施投入。Stripe 正从支付走向 AI 驱动的自主商务与数字货币基础设施，作者将其形容为“下一层金融管道”。Nu Holdings 获加仓，在巴西、墨西哥、哥伦比亚继续盈利扩张，并于1月获美国监管机构有条件批准设立国民银行；Revolut 于3月取得英国全牌照。作者强调，两者现在已经是受监管的银行，而不是“想成为银行的金融科技公司”。
无人机配送、无人驾驶货运和 eVTOL 均在年内从试点或认证阶段向前推进，但作者承认这些公司收入远未匹配其最终机会。
Moderna 在困难几年后成为正贡献者，mRNA 疫苗情绪修复，癌症疫苗长期数据强化了该技术走出疫情应用的观点。
Moderna 的下一代新冠疫苗成功上市；流感+新冠联合疫苗接近欧洲批准；季节性流感疫苗接近美国监管决定。与 Merck 合作的个性化癌症疫苗项目长期数据积极，作者认为这佐证 mRNA 技术应用远超疫情时代。Tempus AI 继续将基因组数据平台应用于癌症诊疗；Insulet 的自动胰岛素泵被作者称为组合中最有说服力的医疗器械业务之一。作者认为，mRNA 药物、基因组数据和 AI 驱动药物发现的整体机会“从未如此令人兴奋”。（注意这是持仓方观点。）
本章明确披露的主动动作只有加仓 Nu Holdings；其余主要持仓的表述以持有观察为主，Meituan 仅作为承受波动的例子出现。
| 标的 | 方向 | 核心逻辑（一句话） | 关键数据 |
|---|---|---|---|
| ByteDance | 持有观察 | TikTok 美国合资落地消除尾部风险，Douyin 仍为国内头部短视频/电商 | 第三大持仓；2026年1月 TikTok 美国业务剥离为多数美国股东合资企业；私有市场对可比美国平台有显著折价 |
| MercadoLibre | 持有观察 | MercadoPago 主导拉美支付，电商继续抢份额 | 最大持仓之一；再投资压近端利润 |
| Stripe | 持有观察 | 从支付走向 AI 商务与数字货币基础设施 | 作者称其是下一层金融管道 |
| Nu Holdings | 加仓 | 跨国盈利扩张，跨入受监管银行 | 1月获美国国民银行有条件批准；覆盖巴西、墨西哥、哥伦比亚 |
| Revolut | 持有观察 | 获英国银行牌照 | 3月取得全英国银行牌照 |
| Zipline | 持有观察 | 无人机配送进入商业规模 | 约20个站点；全球交付超200万；扩展休斯顿、凤凰城；合作方含 Walmart、Chipotle、Panera、Wendy's 等 |
| Aurora Innovation | 持有观察 | 无人驾驶货运商业化 | 达拉斯-休斯顿走廊；超10万英里无事故 |
| Joby Aviation | 持有观察 | 电动垂直起降飞行器适航推进 | 通过 FAA 认证取得进展 |
| Moderna | 持有观察 | mRNA 管线回暖 | 下一代新冠疫苗上市；流感/新冠联苗接近欧洲批准；流感疫苗接近美国决定；与 Merck 癌症疫苗长期数据积极 |
| Tempus AI | 持有观察 | 基因组数据平台服务癌症诊疗 | 未给出量化数据 |
| Insulet | 持有观察 | 自动胰岛素泵为最具说服力的器械之一 | 未给出量化数据 |
| SpaceX | 持有观察 | 长期持有私人公司获得非对称回报 | 投入约 £150m（1.5亿英镑），现值数十亿英镑 |
| Meituan | 未明示 | 价格战等波动被描述为获取非对称回报的代价 | 原文无动作表述 |
作者认为，SpaceX 从约1.5亿英镑增至数十亿英镑的过程，证明封闭式投资信托的长期结构能捕获被动和常规主动基金无法获得的机会。
论点： 看多长期结构与集中持仓。证据： 几年前投入约1.5亿英镑的一家私人公司，多数基金无法持有；持有期间私募估值不受欢迎，最终复利增长为数十亿英镑仓位。作者认为，被动投资者和受制于指数、季度考核、禁止私募持仓的主动经理都拿不到这个结果，而该信托能做到是因为封闭式结构、长期授权、耐心股东、董事会按年而非按季考核，以及“愿意在过程中表现得愚蠢”。风险： 作者承认这种波动是持有成本，并举 Meituan 价格战、软件股估值倍数压缩、中国资产重新定价为例。作者原话说 "Most stocks underperform cash over their lifetimes. The entire excess return of the equity market is generated by the outliers." 意即："大多数股票在其整个生命周期内表现不及现金；股票市场的全部超额回报由极少数异类公司创造。" 由此推出：若不持有异类或过早卖出，几乎必然跑输。这条论证服务于作者既有的集中持仓策略，读者应注意这是持仓方视角。
作者对当前市场结构持谨慎态度：现在买入全球指数并非分散化默认选项，而是一个押注美国、科技和十家巨头的集中组合；由短期资金驱动的波动对长期持仓者而言是机会。（立场：【谨慎】）
证据： 全球指数当前63%押注美国，33%押注科技，超过35%的资金集中在十家公司。作者认为这不是“多元化默认配置”，而是带着特定假设的集中组合。指数设计恰好相反：买入已上涨的，卖出已下跌的。美股交易量中，基本面投资者占比不足15%，其余由以天/周为周期的参与者驱动，杠杆资金放大每次波动。3月集体抛售时，一些股价在数日内波动20%或30%，与公司基本面无关。作者指出，Scottish Mortgage 持有集中头寸数年且能投私募，这种波动是“机会，不是风险”；十年企业价值与短周期参与者每日定价之间的缺口，正是其长期以来的作业区间，且该缺口正在扩大。风险： 作者承认这让持有该基金比对标基准更不舒服，波动是真实的、不轻视；但若为减少短期偏离而靠近指数，在判断力越来越重要的时刻，会变成少持有自己相信的、多持有自己不信的。
作者明确表示，Scottish Mortgage 拥有全球十大最有价值私营公司中的七家，且坚信这些公司未来的机会大于过去。
作者认为，当前的关键趋势——AI 建设、多边主义退缩、中国竞争格局重塑——是相互交织的，而非孤立事件。其策略是长期持有优质企业，并愿意承受阶段性波动。作者原话指出："We would rather be invested in the companies driving that change than sheltering from it."（意即："我们宁愿投资于推动这一变革的公司，也不愿躲避其中。"）这反映了持仓方的积极进取态度，读者需注意这是基金自我定位的叙事，并非客观评估。
本年度（截至 2026 年 3 月 31 日）苏格兰抵押贷款信托的 NAV 增长 27.4%，股价回报 26.8%，均显著优于 FTSE All World 指数的 18.0%。
业绩对照：
| 年度（截至3月31日） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Share Price (%) | -9.5 | -33.5 | 32.5 | 6.0 | 26.8 |
| NAV* (%) | -13.1 | -17.8 | 11.5 | 11.2 | 27.4 |
| Benchmark** (%) | 12.8 | -0.9 | 21.0 | 5.5 | 18.0 |
NAV 已扣除借款并按公允价值计算。*Benchmark 为 FTSE All World Index (GBP) 总回报。
作者未对本年度表现进行具体归因（如哪类资产贡献最大），仅强调长期持有的策略。数据本身显示，过去五年 NAV 波动较大（2022-2023 年显著下跌），但最近两年持续跑赢基准。